2018年鋼鐵利潤預(yù)測

　　核心觀點(diǎn)：

　　1、海外鋼鐵增量短期難以沖擊國內(nèi)鋼鐵利潤，海外需求對國內(nèi)鋼鐵利潤有支撐。

　　2、產(chǎn)能充裕情況下鋼鐵波動大概率呈現(xiàn)季節(jié)性走勢，利潤大概率7-8月份轉(zhuǎn)弱。

　　3、國內(nèi)鋼鐵利潤高爐大于電爐，短流程電爐支撐長流程高爐利潤，預(yù)計(jì)鋼廠全年毛利潤300-1000。

　　我今天和大家分享關(guān)于鋼鐵利潤的一些看法，主要分三點(diǎn)。

　　一、國際增量對沖中國出口下滑，海外需求對國內(nèi)鋼鐵利潤有支撐。

　　國際供應(yīng)方面，除中國外有明顯的增量。2017年國際產(chǎn)量是8.4億噸，同比增加4000萬噸，增幅4.8%。實(shí)際上中國去年減少出口3700萬噸，這意味著海外增量剛好對沖了中國對海外的出口。2018年1-3月，國際供應(yīng)累計(jì)2.14億噸，同比增加588萬噸，增幅2.8%。

　　除中國以外，國際的表觀需求非常穩(wěn)定，國際的增量對沖中國出口下滑。表觀消費(fèi)2017年是9.03億，同比增加59.2萬噸，增幅0.66%;今年1-3月，整個(gè)表觀消費(fèi)是2.26億噸，同比增加3.4萬噸。

　　國際價(jià)格下跌對國內(nèi)的出口影響有限，但是國內(nèi)價(jià)格下跌對出口有利。3月份中國鋼材的價(jià)值受高庫存的需求影響，價(jià)格大幅下跌，下跌之后4月份出口非常好，出口了600多萬噸的鋼材，環(huán)比增加61萬噸，創(chuàng)8個(gè)月的新高,這主要是由于3月份板材引發(fā)了出口的利潤。3月的出口訂單一般在4-5月份進(jìn)行出口，所以出口在4月份表現(xiàn)相對較好。現(xiàn)在所有的出口利潤基本上都被關(guān)閉了，因此5-6月份的出口會下滑，因?yàn)閲鴥?nèi)的價(jià)格高于國外，如果國內(nèi)的價(jià)格順勢下跌，跌到3600左右就會引發(fā)國內(nèi)出口，也就是說國外的價(jià)格反而給國內(nèi)的價(jià)格帶來一定支撐。但國內(nèi)價(jià)格下跌對出口的影響有限，因?yàn)槟壳俺隹谝呀?jīng)關(guān)閉了。

　　二、鋼鐵波動大概率呈現(xiàn)季節(jié)性走勢，利潤大概率7-8月份轉(zhuǎn)弱。

　　去產(chǎn)能以后，鋼鐵和煤炭進(jìn)入了產(chǎn)能充裕而不是產(chǎn)能過剩的階段。產(chǎn)能充裕是指在全年來看供需是平衡的。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議講了深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，結(jié)構(gòu)性改革表明鋼鐵由前期的過剩問題轉(zhuǎn)變結(jié)構(gòu)性問題。鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)性改革其實(shí)是非常簡單：高爐轉(zhuǎn)電爐，2+26城市，京津冀地區(qū)的高爐和電爐外遷。

　　從供應(yīng)角度來看，2018年1-3月份供應(yīng)略高于2017年，增量主要來自于廢鋼。產(chǎn)鋼通過兩個(gè)東西來，一是鐵礦石，第二是廢鋼。2018年1-3月份累計(jì)粗鋼產(chǎn)量2.12億噸，同比增幅5.5%。2018年1-3月31港口鐵礦石平均疏港量238萬噸/天，同比基本持平。廢鋼的數(shù)據(jù)端是相對較小的，但是廢鋼價(jià)格比去年同期高，說明2018年一季度的廢鋼的充分使用率是高于2017年的。

　　2018年二季度國內(nèi)供應(yīng)高于2017年，增量主要來自廢鋼。2018年4-5月45港口鐵礦石平均疏港量272萬噸/天左右，同比基本持平。徐州復(fù)產(chǎn)疏港量將增加鋼材產(chǎn)量6萬噸/天，但是目前來看還暫時(shí)不會復(fù)產(chǎn)。2017年二季度產(chǎn)量表外產(chǎn)量廢鋼大幅下滑，但2018年轉(zhuǎn)爐+電爐加廢鋼，使得廢鋼對鋼材的供應(yīng)增加。因此2018年二季度產(chǎn)量大幅高于2017年，主要來自于廢鋼的充分利用。

　　高產(chǎn)量下，國內(nèi)鋼材庫存下滑明顯快于2017年。2018年鋼材庫存從3月9號最高點(diǎn)2510萬噸，下滑至5月11號的1660，累計(jì)下滑850萬噸。2017年鋼材庫存從2月10號最高點(diǎn)2237萬噸，下滑至4月14號的1873，累計(jì)下滑364萬噸。

　　國內(nèi)鋼材表觀消費(fèi)呈現(xiàn)季節(jié)性走勢，2018年3-4月需求超預(yù)期。上半年鋼材表觀需求全年最好的階段為金三銀四，今年3月和4月的需求只和比去年同期高700萬噸，顯示需求好轉(zhuǎn)。4-7月鋼材表觀需求逐漸下滑。建材需求受梅雨季節(jié)影響、板材受汽車生產(chǎn)影響，所以5-7月份大概率是鋼材的庫逐漸減緩的過程。下半年鋼材表觀需求將在9-10份回升。

　　按照歷史季節(jié)性需求變化預(yù)估，庫存拐點(diǎn)將在7月。按照粗鋼日產(chǎn)255萬噸計(jì)算，6月將進(jìn)入庫存的最點(diǎn)低，之后7月份開始向上，庫存的邊際變量將會在6-7月之間。

　　三、高爐利潤大于電爐利潤，電爐利潤將始終支撐高爐利潤。

　　高爐利潤大于電爐，高爐煉鋼螺紋毛利1200附近，電爐毛利400附近，廢鋼價(jià)格加上石墨電極是電爐高成本的主要因素。

　　最近高爐的利潤是在高位，而且前一段時(shí)間出現(xiàn)了上漲。電爐的利潤比較平穩(wěn)。電爐的利潤和鋼材價(jià)格的走勢非常吻合，廢鋼是在轉(zhuǎn)爐和電爐中使用，也就是說長流程鋼廠和短流程鋼廠共同競爭廢鋼的使用。預(yù)計(jì)2018年廢鋼產(chǎn)生量在1.6-1.8億噸左右。國內(nèi)電爐產(chǎn)能預(yù)估1.4-1.5億噸，按照中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)全國電爐產(chǎn)能利用率66%計(jì)算，電爐在產(chǎn)產(chǎn)能約9240-9900萬噸。

　　在成本端，一個(gè)是400元的利潤，一個(gè)1200元利潤的情況下，在廢鋼價(jià)格不變的情況下，如果鋼鐵價(jià)格下跌400元將引發(fā)電爐的減產(chǎn)，廢鋼價(jià)格也會下跌，所以高爐的利潤始終會被電爐所保護(hù)。

　　我們看高成本的電爐是怎樣來的?電爐超高功率石墨電極價(jià)格是14萬左右，噸鋼按照2kg計(jì)算，成本在285元/噸左右。高爐不含稅鐵水成本目前在2000元左右，廢鋼價(jià)格高于鐵水成本將近200元。廢鋼如果按照90%的回收率，高200就相當(dāng)于廢鋼變成鋼，不算任何成本得到400元。按照生產(chǎn)工藝，1400-1500的廢鋼價(jià)格，電爐鐵水成本預(yù)估2000，廢鋼價(jià)格要跌破2017年低點(diǎn)。若廢鋼價(jià)格廢鋼下跌至2017年3季度均價(jià)1700，同時(shí)利潤為0的情況下，長流程高爐鋼廠依然有300左右的毛利。也就是說，廢鋼如果不跌破去年3季度低點(diǎn)，長流程依然會保持300元毛利。

　　從廢鋼的角度來看，鋼廠300的利潤是非常強(qiáng)有力的支撐。從出口來看，出口對鋼鐵利潤的支撐，毛利在600左右。國內(nèi)鋼材價(jià)格3000、3600元，是一個(gè)出口的支撐，因此全球的鋼廠利潤維持在500的價(jià)格是比較合理的利潤情況。因?yàn)樵?00的情況下，國內(nèi)產(chǎn)量相應(yīng)下滑，出口也會相應(yīng)好轉(zhuǎn)。第三點(diǎn)是在以電爐的競爭上有相對較大的優(yōu)勢。